央行公布2022年11月金融数据：

（1）新增人民币贷款12100亿元，Wind一致预期13200亿元，前值6152亿元。

（2）社会融资规模19900亿元，Wind一致预期21700亿元，前值9079亿元。

（3）M2同比12.4%，Wind一致预期11.7%，前值11.8%；M1同比4.6%，前值5.8%；M0同比14.1%。

1）当月新增社融和人民币贷款同比仍然分别少增6083和1621亿元，降幅略有收窄但仍持续收缩，社融同比也降至年内新低10%，反映在国内疫情升温和地产疲弱下融资需求依然呈现偏弱的现实。

2）政策驱动仍然较强，11月央行推出了一系列稳信贷举措，包括信贷形势座谈会、保交楼再贷款、房地产融资“三支箭”等，支撑11月企业中长期贷款新增7367亿，同比继续多增3950亿。

3）信贷结构延续企业强于居民的特点，居民部门仍在加快去杠杆，居民中长期和短期贷款同比少增3718和992亿元，受到地产需求偏弱以及疫情对社交经济的影响。尽管11月稳地产政策持续加码，信贷、债券、股权融资支持政策三箭齐发，但在居民收入预期受损+房价预期偏弱+交房担忧下，政策底到市场底仍需要时间传导。随着疫情和地产两大宏观主线的边际变化，居民部门去杠杆或将度过最严重的阶段。

4）当月社融中企业债券拖累显著，同比少增3410亿元，其中城投债净融资18个月来首次转入净偿还，受到财政压力、政策监管趋严、理财赎回风波推升信用利差下融资环境走弱的影响。地产债融资变化不大，11月“第二支箭”落地规模尚有限，11月29日龙湖20亿元中票完成簿记，成为“第二支箭”落地首单，12月仍在密集落地中。

5）总的来看，11月社融数据仍然体现“强政策➕弱需求”的特征，企业融资强于居民下政策驱动>市场驱动，居民持续去杠杆的趋势仍需要时间修复，实体融资需求不足的问题仍然突出，年底社融走势难以逆转。而对于后续社融何时企稳，需要看到短期疫情冲击后消费的复苏、房地产销售改善并形成地产链条的良性循环、以及财政的继续发力。考虑到一季度基数偏高以及仍处于疫情冲击和地产磨底期，明年一季度社融增速或难有较高期待。

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